01

五种消费市场走势

你研究认为某一家子公司盈利预期将急剧快速增长，并买进子公司股票。两年后，业绩预期果然如期兑现，子公司股价也涨了30%，但你却没有赚到钱，为什么呢？

同样是涨30%，下跌过程中消费市场走势相似性可以非常大，引致参加者有相同的结论。

以两年左右为例，如右图，我将下跌趋势分成三种：

1、在顶部盘整很久之后突然向上连续突破

2、一波直接萨兰勒班县后，低位盘整很久

3、先强势反弹后大跌，盖蛛盘整后下跌

4、强势反弹小回的阶段性下跌大盘

由于消费市场总是低位成交大，低位成交小，绝大部分人都买在低位，所以这涨幅完全一致的三种相同消费市场走势，绝大部分中小散户的投资收益也是相同的：

第一种消费市场走势，绝大部分人对于顶部长期不跌的标的，根本莱马尔县，结论不能亏许多，但也只有少数人大赚；

第三种消费市场走势，假如不能在经济基本面尚不确定的早期发现，后期介入虽然不能亏太多，但也没什么投资收益；

第三种消费市场走势最林宏吉，盖蛛盘整的消费市场走势下，虽然最后是下跌的，但绝大部分人都在低位买进后解套，大跌时补仓，引致无人问津，而且消费市场走势脱离经济基本面，亏的人莫名其妙，赚的人也是稀里胡涂；

第三种消费市场走势，对普通中小散户最亲善，最难踏进投资收益，子公司股价离绝大部分人的持股成本不高也不低，既有投资收益，又能拿得长久。

所以说，经济基本面看对了，股票也涨了，但能不能挣钱，跟消费市场走势关系非常大；

另一方面，任何人都有经济基本面推论错误的时候，手忙脚乱了最后会亏多少，也与消费市场走势有关。

如右图，两种最后都是平收，但参加者现金流量表也相差非常大：

消费市场走势五：短期冲高后，急剧盘整回落，大跌后，最后又反弹

消费市场走势六：子公司股价后段缓缓下跌，回落后区间盘整

消费市场走势六的参加者，整体亏损幅度小于消费市场走势五。

这五种消费市场走势逐步形成的原因，并非偶然，而是有一定的规律，有经验的投资者，往往在买进之前或者在持有不久后，就研判，在经济基本面推论正确的情况下，未来哪一种消费市场走势的概率更高。

许多人称之为“超跌股”，听起来较为玄，整体上是由以下两类因素决定：

1、经济基本面的特征，主要就包括股特征、总市值、股东内部结构、业绩预期快速增长特征和子公司的消费市场预期管理工作，之类

2、砝码内部结构，主要就包括关注者和拥有者的特征

本文较长，故分成上下篇，上篇主要就分析“经济基本面的特征”，以及“砝码内部结构”的框架。

02

子公司和股

经济基本面的特征

影响“超跌股”的经济基本面的特征，主要就主要就包括四个方面：

1、大盘、股与大盘的特征：

通常热门行业和股，成交清淡的熊市，难逐步形成消费市场走势1；

而热门股和牛市，难逐步形成消费市场走势2或消费市场走势4。

2、股本与内部结构：

大总市值子公司、且政府机构资本金为主，更可能将踏进消费市场走势4的中小散户最亲善型态；

大总市值子公司，假如政府机构资本金占较为小，也可能将踏进消费市场走势2（消费市场预期强烈）和消费市场走势1（消费市场预期不足）；

而型态最复杂的消费市场走势3，主要就是小总市值子公司。

3、业绩预期快速增长的特征：

经济基本面提高明显、但缺乏可持续性的，类似产品涨价，产能投产，之类，难再次出现消费市场走势2；

经济基本面提高速度不快，但可持续性强，难再次出现消费市场走势4；

经济基本面提高的确定性与力度都无法预测，更难再次出现消费市场走势3的型态。

4、消费市场预期管理工作

假如上市子公司对消费市场释放出来信息较为及时、透明且多样化，消费市场就会建立一定的消费市场预期，加上上市子公司有科学的消费市场预期管理工作，既不太乐观，也不太悲观，给的业绩预期提示，绝大部分情况下都能做到，又不能超太多的消费市场预期。子公司股价在消费市场预期的提示下，逐步形成消费市场走势4那种强势反弹小回人人挣钱的最理想型态。

相反，假如上市子公司几乎不沟通，消费市场对子公司完全不了解，一部分会再次出现消费市场走势1；

假如过于热衷释放出来利好进行子公司股价管理工作，就会再次出现消费市场走势2，

假如刚好遇到题材股的炒作，也可能将再次出现消费市场走势3这种最林宏吉的型态。

不过，假如只从经济基本面的角度看子公司股价，那就永远隔着一层纱，看不透，影响消费市场走势更关键的因素，还要看砝码内部结构。

03

何为砝码内部结构

砝码内部结构也是一个常常被提及，却没有准确定义的词，所以首先也要给出本文的定义，以免大家各说各话。

所谓砝码内部结构不好，是指：

日内或短期：今天的涨幅稍微涨大点，比如超过5个点，下午或者明天就会有一大波抛盘出来，把子公司股价砸回去；

中期：子公司股价好不难涨了一大波，拥有者刚有点盈利，然后就是连续几天阴线把子公司股价砸回原点。

砝码内部结构不好的标的，在下跌过程中很难再次出现上述三种消费市场走势中的两种：

假如经济基本面平淡，会再次出现消费市场走势1：子公司股价涨一点，就卖回到原点，长时间在顶部徘徊

假如经济基本面利好不断，会再次出现消费市场走势3：在利好时再次出现一波强势反弹，但很难被砸下去，追高者解套

这两种还是在经济基本面向好的情况下，假如经济基本面再次出现向下的边际变化，就很难再次出现消费市场走势5这种，一波冲高后连续跳水，远弱于经济基本面的超卖的恶劣消费市场走势，近期（11月初）的白酒、CXO和部分新能源，都有类似的情况。

所谓砝码内部结构好，是指：

日内或短期：一根7到8个点的阳线，下午或明天也没有非常大的抛盘；

中期：子公司股价强势反弹小回，波段性下跌。

当然，砝码内部结构好，还需要经济基本面的配合，消费市场走势2的砝码内部结构很好，子公司股价在利好刺激下，很难再次出现一波强势反弹，而没有明显抛盘，但后续假如没有经济基本面的配合，砝码再好也只能低位盘整。假如经济基本面不好，也只能再次出现消费市场走势6的情况。

所以，砝码内部结构主要就看一波下跌后再次出现的卖出行为的意愿、强度、可持续性与恐慌程度。

好的砝码内部结构1：未来的卖盘有限

拥有者会在某一个价格带卖出，但不能过度向下持续卖出，更不能再次出现恐慌性卖盘。

好的砝码内部结构2：未来的卖盘均衡分布

拥有者会在相同价格带均衡卖出，使子公司股价不能下跌过快，也不能在某一个地带逐步形成过强的阻力位。

不好的砝码内部结构1：持续向下卖压

拥有者不但会在某一个价格带卖出，而且会持续不断的向下卖出，再次出现持续大跌。

不好的砝码内部结构2：过强的压力带

拥有者不能持续不断的向下卖出，但会在某一个价格带有无穷无尽的卖出盘，逐步形成价格阻力带，这是更加常见的砝码内部结构。

所有的拥有者都是潜在的卖出者，但谁会在近期下跌后卖出呢？它们的卖出行为以何为依据呢？这正是砝码内部结构重点推论的问题。

04

最明显的卖出者：

估值推论

一段下跌后的卖出，分成三种力量和原因：

1、经济基本面投资者：卖出三原则中的“贵了”

2、套牢盘：达到、超过或接近持股成本

3、获利盘：抄底盘的获利了结

4、趋势交易者：推论下跌趋势结束

后三种都是交易性的卖盘，下一篇再分析。

只有第一种属于估值原因的卖盘，也是价值投资者卖出三原则“逻辑变了、有更好的、贵了”中，唯一与下跌有关的原因，所以是一种可分析的典型卖盘。

虽然每个人认可的估值都不一样，是一种相对个性化，分布很散的价格，但越高越密集，涨得越多，抛盘越重，所以在持续下跌后，触及估值区间的上沿，必然会再次出现大量第一类卖盘。

但另一种情况下，就较为难推论，即一波经济基本面原因引发的下跌后，再次出现阶段反弹后的卖盘，从估值上看并不贵，好像不应该有第一类卖出力量，但实际并非如此。

主要就原因在于大资本金、特别是公募基金的卖出，这些资本金对经济基本面变化理解非常深刻，很少受持有成本影响，量大，而且密集在某一个价格段，假如存在，就是影响砝码内部结构的最主要就的力量。

政府机构资本金不一定在下跌趋势中卖出，主要就是从经济基本面变化、到研究再到卖出有一个时间差，加上资本金量大，卖也卖不了多少，所以他们最好的卖出机会，就是超跌后的反弹。

这一类估值阶段性下移的股，政府机构的策略都是战略性持续减持，中小散户最热衷超跌反弹，其砝码许多来源于战略性减仓的政府机构资本金。

这种情况通常参考公募基金历史持仓比例，我总结了两个条件：

1、处于历史持仓水平百分比三分之二之上

2、股再次出现估值区间的下移

以白酒和新能源10-11月份的消费市场走势为例，相关个股在业绩预期公布后，常常都是高开出货。

从条件一看，三季末的公募持仓内部结构，这两个股，以白酒为主的食品饮料，三季度虽然一直在跌，但几乎没有降仓位，季度末是历史80%左右的仓位；新能源的仓位降了一些，但仍然在接近100%的历史低位。

从条件二看，虽然这两个行业的业绩预期增速并没有明显的下降，但白酒进入消费下行周期，而新能源的几个主要就行业竞争格局恶化，都属于估值区间下移。

一旦股票满足这两个条件，就可以认为未来的砝码内部结构不好，消费市场前期的估值区间的下沿，就会成为未来的估值区间上轨，每一次反弹都是政府机构减仓的机会，直到仓位降到较低的水平，之后的消费市场走势才开始与经济基本面相关。

需要说明的是，这一点主要就用于推论股的砝码内部结构，个股主要就根据解套盘和获利盘进行推论。

05

图形与玄学

作为价值投资者而言，子公司股价是由业绩预期或对业绩预期的消费市场预期（估值）推升，这是不言而喻，无需解释的事。

但假如从交易者的视角，子公司股价是被买上去的，无论是业绩预期还是估值，都无法直接推动子公司股价的下跌。

经济基本面好但子公司股价不跌，经济基本面不好但子公司股价持续下跌，从交易角度的解释将更为直接。

只不过，砝码内部结构的有限信息常常淹没在噪音信息中，让砝码内部结构成了一个标准的“玄学”，我并不擅长交易，为此曾向许多看图高手请教过，他们的看图方法各有相同，但无一不强调图的感觉。

尽管如此，从他们碎片化的经验中，我还是意识到砝码内部结构本质上是在预测未来的买方与卖方力量的变化与对比，只不过，理性的分析不能只讲图形，还是要有更加科学的框架。

在“砝码内部结构”的下篇中，我将从均值回归和趋势加强两种对立的交易手法，去分析买盘卖盘力量的对比与转化，最后如何演绎出文中开头的五种消费市场走势。