上周五发布的10月英国通货膨胀率统计数字急速高于本土消费市场本土消费市场消费市场预期，总体和中心思想通货膨胀率同同比均超本土消费市场消费市场预期明显明显改善，也是过去一年多以来出现的首次通货膨胀率超本土消费市场消费市场预期明显明显改善的情形。但此积极的变化，让本土消费市场似乎看到了所苦已久的通货膨胀率空气阻力可能回落的黄昏。在此推动下，美债贷款利率急速走低至3.85%左右，加元回落至108以下，美股标准穆尔500成份股坚挺反弹5.5%，纽约证券交易所成份股更是坚挺反弹7.4%，黄金也因此明显反弹至1755加元/USDJPY，呈现典型的收紧TNUMBERG63S4M交易。CME贷款利率期货隐含的加息本土消费市场消费市场预期终点从5%降至4.75%，12月加息50bp的机率升到80%。

但此总体整体表现，在去年7月本土消费市场本土消费市场消费市场预期通货膨胀率空气阻力减低、下月中甚至有降息本土消费市场消费市场预期时，美债贷款利率急速回落至2.5%和美股急速反弹的行情中似曾相识。所以，此次通货膨胀率超本土消费市场消费市场预期明显明显改善能成为确定的探底回升，对于未来的货币政策走向和资产总体整体表现又有和影响？

一、10月通货膨胀率：商品通货膨胀率再进一步稳定下来、医疗保健费用是最要巨大贡献；租金依然相较较高

10月总体和中心思想通货膨胀率同同比均超本土消费市场预期明显明显改善。同比7.7%，本土消费市场消费市场预期7.9%，消费者物价指数8.2%；中心思想同比6.3%，本土消费市场消费市场预期6.5%，消费者物价指数6.6%；同比0.4%，本土消费市场消费市场预期0.6%，消费者物价指数0.4%；中心思想同比0.3%，本土消费市场消费市场预期0.5%，消费者物价指数0.6%。从背后其其原因上来看，

首先，虽然去年10月总体和中心思想通货膨胀率都有明显的高斜率，因此只要同比不急速超本土消费市场消费市场预期，同比便会在高斜率的作用下明显回落，这也是我们一直提示信息的关注10月通货膨胀率巨变的其其原因之一。

其次，同比增速从前不久的0.6%降至0.4%，主要就是得力于中心思想同比的回落（0.3% vs. 0.6%），相较而言能源同比1.8%，较上月下跌2.1%急速走低，反应国际油价反弹。

第三，中心思想同比中，1）商品通货膨胀率再进一步稳定下来，比如服饰、尤其是国产车商品价格继续暴跌，表明配送拘束的再进一步减低。交互作用高库存量和本土消费市场市场需求回落，预计今年去年会再进一步上行；2）医疗保健服务的急速回落是最主要就就巨大贡献，主要就是虽然BLS重新调整并转换医疗保健保险的统计舰炮和基础到2021年统计数字Goncelin，预计今年去年但此效果会持续到下月9月；3）住所租金同比依然相较较高，主要就是饭店商品价格坚挺反弹系因。租金和极少量租金同比小幅明显明显改善。在房地产本土消费市场市场需求和商品价格回落未来方向回落应该也没有问题，短期但韩立华还有一些粘性。

二、通货膨胀率的意义：制约股权融资生产成本以应付股权投资股权投资回报率上行；从钱款到国债和成长股的轮涨打下基础

对英国而言，现期的主要就就问题是通货膨胀率。通货膨胀率拘束了英国广义的股权融资生产成本回落的天数和速度。从对比股权融资生产成本和股权投资股权投资回报率的视角，在英国股权投资股权投资回报率已经开始上行（衰退空气阻力）并高于股权融资生产成本的环境下（比如3m10s息差相差悬殊），需要股权融资生产成本（货币政策）及时回落来应付，否则会面临更大的增长上行空气阻力。

而这也决定了资产轮涨的顺序和天数。从我们改良版花旗集团计时器的视角，英国现期处于钱款跑赢期（前述贷款利率上行而通货膨胀率本土消费市场消费市场预期回落），如果通货膨胀率拘束能得到解决使得股权融资生产成本回落（前述贷款利率上行），所以就可以从钱款逐步进入债券和成长股期。但此轮涨在去年7月那一轮美债贷款利率持续上行到2.5%和纽约证券交易所反弹中便出现过，只不过后续的通货膨胀率再度超本土消费市场消费市场预期逆转了但此轮涨直到现在。

此次通货膨胀率的意义，在于打掉了加息方向和基准利率再进一步上行的风险，以及本土消费市场因为贷款利率上行在分母端的空气阻力，使得资产逻辑从现期的钱款到国债和成长股转换。目前来看，在12月FOMC会议之前只有一次通货膨胀率统计数字，我们预计今年去年大机率继续回升，这将使得现期的加息方向，尤其是鲍威尔在11月FOMC会议上提示信息的更高的加息方向可能不至于再超本土消费市场消费市场预期了，甚至有上行风险。比如现期CME贷款利率期货隐含的加息本土消费市场消费市场预期终点从5%降至4.75%，12月加息50bp的机率升到80%。

所以问题在于，通货膨胀率后续的回落能否持续、以及对于货币政策节奏会带来什么影响？

三、通货膨胀率与政策方向：下月一季度降至4~5%，政策TNUMBERG63S4M分三步走

基准情形下，我们预计今年去年英国表观通货膨胀率已经在去年三季度见顶，下月二季度有望回到4%左右；中心思想通货膨胀率同样年内见顶但一季度缓慢上行，二季度开始上行速度再进一步加快，二季度末回到4%附近。

我们分别以能源、食品、中心思想商品（如汽车、国产车和服饰）、中心思想服务（如租金、业主极少量租金、医疗保健服务和交通服务）等及其前瞻指标对CPI方向进行预测，中心思想参考因素为：1）能源：Brent原油中枢为95加元/桶，英国天然气价中枢为6加元/百万英热，这也意味着能源同比全年可能维持0同比左右。2）商品：中心思想商品如国产车和服饰现期同比已经转负，新车尚为正同比，但库销比上升和原材料商品价格下降都对其同比有压降作用。在同比高斜率影响下，中心思想商品2023年可能迅速转为同比负巨大贡献。3）除租金外服务：如医疗保健服务、运输服务等参考其工资增速、职位空缺率等领先指标，同比近几个月可能仍相较较高，但下月一季度左右环比增速明显放缓。4）租金和极少量租金：现期英国房价已经同比回落，本土消费市场租金统计数字（如Zillow统计的英国租金）同比也已经上行，但虽然CPI核算其其原因，其租金和业主极少量租金分项仍有粘性。按照领先指标计算，这两个大权重项将在一季度同比见顶。此外，根据M2对通货膨胀率的领先意义，再进一步支持总体通货膨胀率水平将在2023年快速回落的判断。

上述方向的上行风险来自于意外的供给冲击（比如俄乌局势和国际油价坚挺反弹），这会导致美联储政策被迫更紧、进而对增长和本土消费市场都带来很大空气阻力；上行风险来自看似有粘性的内生商品价格空气阻力（工资与租金）有可能在现期很急的加息下出现探底回升后的断崖上行（类似于年初的运价和库存量）。

在但此通货膨胀率方向下，我们预计今年去年，从现期到下月底，美联政策方向可以分为三步走：未来一两次会议可能先TNUMBERG63S4M，到下月一季度前后停止加息，下一年降息本土消费市场消费市场预期升温甚至可能转为降息。

第一步：紧缩TNUMBERG63S4M。去年底或下月初，名义贷款利率筑顶，长债逐步迎来配置窗口。第二步：加息停止。下月一季度，通货膨胀率再进一步回落到4~5%，美联储加息进入尾声，名义贷款利率上行打开更大空间；但此时需要关注衰退空气阻力抬升给股市分子端的空气阻力。第三部，降息本土消费市场消费市场预期升温。衰退空气阻力下（我们测算在下月一二季度），下月二季度后，宽松本土消费市场消费市场预期升温推动前述贷款利率快速上行，黄金和成长股逐渐迎来配置时机。因此，总体轮涨的顺序为，从现期的钱款到国债，再到黄金和成长股。

但这背后的两朵乌云，一是美联储的加息方向对这件事本身的判断，如是否鲍威尔依然坚持11月FOMC会议上对于加息方向的判断；二是已经加息的幅度在金融条件上对增长的空气阻力。前者可能使得股权融资生产成本的上行推迟，而后者则是通过压制增长对股市盈利带来更大空气阻力。