吕方獐毛哥的应邀。

我觉得论在世界上最难进行估值水平的股票，多于「非死不可」（Facebook）了。因为她们吗是两个多彩的的服务项目，她们保有无穷的可能，而且她们变的吗迅速。在提问自问自答是先说另外几个问题：

1. Facebook终端端变化

今年8月末Facebook子公司股价跌穿20万美金的时候，数十家投资机构和新闻媒体对另一家子公司的最小忧虑之一「终端发展前景不乐观」。而实际上过去两年的时间，在2013Q2半年报之后，终端端快速增长就成为该子公司子公司股价下跌最小的源动力。自7月24日半年报前沪市25.88开始算起，到昨晚尾盘的37.63万美金，两个主日涨幅仅约45.4%。

而FB在这两年中在终端端做的不懈努力包括：

1. 合作开发了Facebook For Every Phone的智能机应用领域；这种做法协助Facebook在两年内追加了少于1亿的机能机使用者，而那些使用者的粘性甚至少于了智能智能机的使用者；

2. 面世了Facebook Home；

3. 和中西部地区智能机电信公司面世免智能机数据网络流量优惠券和换机财政补贴；

4. 做了两个类Snapchat的服务项目；

5. 收了炙手可热应用领域Instagram；

而所有的那些姿势都如前所述两个目地，提高使用者数量量以及增加终端电视广告的显示操控性。

这那哥大家这两天应该看到了两遍：

今年6月末该子公司的终端端活耀使用者数量已经达至8.19亿，比上年的5.43万人次上升了50.9%。而活耀使用者数量达至了4.69万人次，同时每星期有2.19亿的使用者只通过智能机进占Facebook，而上年这个位数多于1.02亿，下跌了1倍闻所未闻。而依照Facebook半年报中的充分体现，源自巴基斯坦、阿根廷和印尼终端使用者数量量的快速增长是最关键性的。而那些快速增长，都与在此之前提到Facebook一系列举动密不可分。

而另一系列关于终端端显示电视广告操控性的改变，包括在信息流中直接显示电视广告，都真正提高了Facebook在终端端电视广告的网络流量转化率。用FB官方的话说：「终端端显示电视广告，真正给客户们带来了好处。」

最后直接导致的结果，就是我们新闻中看到的，本季终端电视广告业务占到总体电视广告业务份额的41%，较之上季的30%大幅上升。如果这样的位数不足够惊人的话，直接换成营收位数。本季终端端电视广告收入是6.56亿万美金，而上一季呢是3.74亿万美金，涨幅仅约76%。而如果和上年相比呢？上年终端电视广告约占电视广告收入的3%，金额大约是2976万万美金。娘咧，整整是22倍！而实际上在FB发布电视广告前一周，谷歌的半年报中还显示由于终端电视广告表现低于预期，而导致CPC连续第7季下滑。

但是，我们也要清醒的认识到，终端端电视广告市场规模到底有多大？FB的终端电视广告到底能持续快速增长多久呢?

2. 那么FB还存在什么问题呢？

另一家子公司的决策权仍然掌握在扎克伯格手中；

脸书的服务项目仍然无法进入保有全球最小互联网使用者的市场中国；

Facebook的营收里，电视广告收入仍然占到总收入的88%；

Facebook仍然没有自己的一款拳头产品。

但是我们也应该看到：

Instagram还没有开始货币化；

脸书已经成功脱离了对Zygna等游戏子公司的依赖；

脸书的客户粘性和新鲜度并没有明显降低；

电视广告客户似乎已经对在Facebook上做电视广告越来越有好感了；

FB的账面上还有100亿的现金和有价证券，她们还可以做很多事；

其实谷歌的电视广告收入也占他总营收的93%；当然谷歌比FB的电视广告收入大很多，但是在终端端上，谁知道呢？

而最关键性的，作为两个很年轻的，执行力、应变能力和适应力极强的团队，FB既然花了两年时间久解决了人们对于其终端端不信任，那么再多给她们时间，其他问题为什么不可能解决呢？

3. 以股权支付的补偿支出对半年报的影响

今年Q2和今年Q2的Income Sheet的比较：

大家都能看出，上年和今年同期相比，研发、营销和管理三项费用都明显要高。究其原因，其实是由于所谓share-based compensation expense，即由于IPO导致的给员工股权补偿支出费用的上升。这位数处理在半年报里，是直接让上年的营收由正转负，变得很难看。进而导致了整年度的子公司股价不振。如果去除掉这部分费用对于营收和利润的影响，FB的每股收益和市盈率位数都会漂亮很多。

注意FB2012的年报描述：

Total costs and expenses include $1.57 billion , $217 million , $20 million , $27 million and $30 million of share-based compensation for the years ended December 31, 2012, 2011, 2010, 2009 and 2008, respectively

今年的share-based compensation expense是15.7亿万美金，比起前年的2.17亿万美金翻了闻所未闻7倍。这样做当然是互联网企业上市的正常做法，但是一般公众如果只看三张表买这个股票的话，哼哼，对于FB的盈利能力的估计肯定不那么靠谱了。上市前两年净利润还有10亿万美金，上市后突然变成5300万万美金了，我操！是我我也得骂娘。

关于财务位数：share-based compensation expense，分发给营销、研发和管理人员的部分会分别计算到营销、研发和管理三项费用中去。另外，FB在今年二季度半年报中，税收收入是正值，和股权补偿支付有关。

一般情况下，互联网上市子公司中share-based compensation都会占据一定比重，但是类似今年FB占到了营收的30%不是常态。我把这个位数单拿出来，是想提醒大家，不要被今年半年报的位数，影响了对FB盈利能力的判断。

4. 回到自问自答，Facebook究竟能涨多少呢？

这个问题，说实话我也不知道。举几个FB二季报发布后，网上看来的新闻：

1. 美林银行将Facebook的目标价由35美元提高至至40美元，同时将2014年和2015年的EPS和期望收入的快速增长由20％提高到40％；

2. 瑞银的目标价从30美元提高到36美元；

3. 杰富瑞的目标价从32美元提高到37美元；

4. JMP证券子公司升级其评级从「均于市场」到「跑赢大盘」，新的目标价是38美元。

所以，当时争抢承销脸书不亦乐乎的投行们，对于FB的目标价格都是在36~40万美金之间，并没有比其IPO时的价格38万美金高出多少。其实我也认为，短期内，IPO的发行价格会是FB子公司股价亟待突破的障碍。

至于长期，我也不想用什么复杂的估值水平模型做什么计算。既然说要预测子公司股价，就用最简单粗暴的方式。

如果以今年一季度FB的营收增幅45.8%来看，2013年FB的全年营收可以达至74.2亿万美金。净利润率亦按照今年一季度的比例来看，全年的净利润可达12.5亿万美金，最后全年的EPS可达0.516万美金。如果仅是38万美金，PE不过74倍。以一家上市仅两年的互联网巨头而言，一点都不贵。

但别忘了FB终端端位数还在以倍数快速增长。这部分潜力发挥出来，今年营收增幅应远闻所未闻45.8%。如果以终端端平均每季快速增长率75%来算，今年终端端收入便可达40亿万美金，全年收入甚至能破85亿元，利润少于15亿万美金也说不定。按此数据来估算FB的快速增长，后两年比美林银行给出的40%快速增长率多于更高。别忘了，再往后，可不会有营收30%的股权支付补偿站出来扰乱利润表了。而2015年，FB成为一家营收160亿万美金，利润35万美金的子公司，你认为值多少好呢？要知道2007年夏天，同样上市3年的谷歌，在当年营收165亿万美金，利润43亿万美金的时候，最高可是被炒到了市值2400亿万美金呢！